“看好经济发展中的结构性机会。”

主要观点：
中国经济目前还处于继续向下寻底的过程，新的潜在经济增长未知；
在总供求关系未得到有效改善之前，企业盈利增速较慢；
无风险收益率处于持续下降通道中，对整体估值有支撑；
中国经济的结构性差异导致了股市的结构性行情；
看好体育、传媒、军工、旅游、环保

（一）寻找结构性机会的主要思路

主持人：高毅资产董事总经理孙庆瑞女士有“股市常青树”之称。她在2007年从债券基金经理转型做股票基金经理，从2007年之后管理公募基金的6年期间，每一年的业绩都能稳居同业前1/4，累计排名第二，这个是很难做到的，这六个年头每一年的市场风格都不一样，但她却能保持不败纪录。我们有请孙总给我们分享她对市场的看法。

孙庆瑞：大家好，我是高毅资产董事总经理孙庆瑞。我现在在私募基金公司高毅资产，里面都是累计收益非常好的一些人，我们聚在一起做一个平台。我们也做了很多的激励制度，做了保障制度，来为大家提供一个长期的回报率。

接下来和大家探讨一下我们对市场的看法。中国经济目前还处于一个继续向下的状态，新的潜在经济增长未知。在总供求关系没有得到有效改善之前，企业盈利比较差，14年开始到现在为止，资本市场的盈利增长应该都是单位数，是6%左右。因此我们认为无风险收益率处于持续下降的通道中。最近的“双降”让大家看到一年期存款率到了1.5%。如果经济依然找不到新的增长点，房地产汽车家电等看起来都这么差的话，无风险收益率还是继续向下的状态，这对A股的估值还是有支撑的。

中国经济的结构化差异性非常大。以前，煤炭、钢铁行业增速很快，工业化时期过了之后，有4万亿投资之后，拉到了09年，很多行业还是处于快速成长的状态。慢慢地，房地产过了自己的成长期，2013年是它的最高点。汽车到2014年增速还不错，今年看也是过了拐点的状态。家电的增速也出现了明显下滑，大部分的药品也过了成长期。剩下我们可以看到有成长的行业，就是很小的那些，在吃穿用住行所有需求都满足之后，我们追求的东西就是现在看起来增速最高的行业，比如我们追求每个人的幸福感，人们要多看影视、多看内容、多旅游，要多锻炼等等，这些行业看起来是目前增速最好的行业。整体上市场的结构性行情还是比较清晰，看好体育、传媒、军工、旅游、环保、部分医疗服务

（二）中国经济结构性机会在哪里

1、居民收入增长推动消费升级

中国经济结构的变迁很清晰，比如以前的百货、家电很好，00年之后进入房地产很好，全球制造融入到国际上，出口很好。过了07年之后，食品饮料、医药增速很好。再往后，传媒增长很好。我们看新兴经济非常好。慢慢的，当然经济结构从工业化前时期、工业化过程中、工业化后时期，有一个清晰的逻辑和路线。当人均GDP超过5000美元的时候，人们的基本需求，比如衣服、房子、车子、食品都满足之后，大家就开始追求娱乐、旅游和医疗服务。现在中国人均GDP已经超过6000美元

2、旅游出游率还有很大增长空间

从结构性来看，比如旅游，出境游的增速一直很高，隐含着越来越多的人，收入到一定之后，会找人很好、环境很优美的地方旅游。人均的出游率来看，全国是2%的水平，美国是6.35次。我们人均出游还有很大的空间。 

3、电影票房将随着休闲需求蓬勃发展

电影票房，其实好了很多年了。随着屏幕的增加，票房市场在2011到2014年来看，都很不错，增速非常高。而且看2015年，票房增速依然没有下降的趋势。一个很火的电影有7亿的票房，原来以为很高，但今年《捉妖记》有24亿的票房，《煎饼侠》也有12亿的票房。我觉得，这里面就是人均收入水平到一定的程度后，大家追求更多内在的心理满足感，追求更多的健康食品、食物，追求更多的身体健康和锻炼，经济到了一定水平之后，这就是追求的方向。 

我们的电影票房和美国相比，全美国3亿人口，观影人次每年有6到7次，而中国每年可能不到2次的状态。如果提高到6-7次的人均，而我们有13亿人口，这个票房市场算起来绝对是美国的几倍，依然看起来是很好的一个行业。

4、运动需求方兴未艾，体育有很大发展空间

体育，准确来说出现得比较晚，这几年刚刚萌芽，增速很快。比如各种马拉松非常火热，2014年美国有1100次马拉松比赛，中国有51次，还是有很大的运动空间。就我们本土来看，我们参加马拉松的人数增长还是很快的，全民运动的节奏。

5、环保投资占GDP比重仍然偏低，未来可期

环境，是我们最核心的，我们的空气、水都没有得到基本的保障，幸福感很难有很好的满足。对环境的改善，可能在个别年头上受政府投资的影响，但总体上一定是投资回比较大，环境是需要改善的。这个区县来看，环境恶化到一定的程度，会走向改善，环保的投入也会越来越多。看环保投资占GDP的比重，中国的环境问题在全世界来看都是比较糟糕的，但是我们的投资比重依然是偏低的状态，环保行业依然是会有很大空间的行业。 

（三）投资思路总结：在结构性行情中把握机会

A股市场归结起来讲，尽管经济增速看起来比较慢、没有明显要改善的迹象，整体上A股的盈利增速可能是在单位数，看起来股市的上涨可能涨幅有限，但是考虑到无风险收益率的下降，整个股市向上支撑还是有空间的。

从09年以来，中国一直是“结构市”，结构性行情演绎好几年了。但是否到极致了？当中国经济找到潜在增长、有拐点向好之前，结构性行情还没有演绎完。在结构上我们可以找到增速非常好又非常活跃的公司，这些公司往往属于全市场里面公司治理最好的一批。他们不是国有企业，他们非常积极地在自己的行业里发展，就算目前的行业不好，也要重组、要并购，非常活跃。

看A股市场，结构上我觉得还是可以乐观一些的。在方向上，大家会花更多的时间去追求健康和幸福，我们觉得这些行业会是结构性比较好的行业，这些行业的公司也最好是民营机制、优秀的公司。所以整体上我觉得，就算体育行业在A股的标的非常少，随着时间推移，就算注册制不放开，也会有越来越多的公司通过并购、重组、借壳等方式，让你看到A股有越来越多好的标的。以前我们看传媒标的，乐视上来之前我们看到的传媒标的更少。2012年之后，大批的传媒标的上来，到今天来看我们也觉得传媒标的非常好，所以我们觉得这部分的机会比较多。

在结构性行情下主要注意的风险点，我认为有两个：一是注册制。未来注册制的发生会提供更多的好的投资机会，但短期上会压制成长股估值。二是汇率。汇率目前看起来比较稳定，如果资本管制完全放开，居民财富可以全球配置一定程度上会影响A股估值。