对学习和思考给予比行动更多时间的习惯绝非偶然，这体现出真正的大师们遵循纪律和耐心的特质——对“正确打桥牌”坚定不移的承诺。查理并不以自己赢了多少为乐，而是以自己打得多好为乐。

沃伦·巴菲特曾说过：“查理比任何一个存活在世上的人能更快且更准确地分析和评估一项交易，他能在一分钟之内正确地发现弱点，他是一个完美的合伙人。”为何巴菲特会给出如此高的评价呢?答案就潜藏在芒格与众不同的生活方式以及他的学习和制定决策的方法中。对查理·芒格而言，成功的投资就像是他所关注的小心经营的生活方式的一个副产品。

芒格的投资评估过程

“首先将一只股票看成是对这家企业的所有权，根据竞争优势来判断这家企业的持久度，寻找那些比你所支付的价格更高的贴现未来现金流价值。只有当你拥有优势时，才能采取行动，这是最基本的方法。你必须了解赔率，只有当赔率有利于你的时候才下注。之后我们只需保持低调并尽可能地不受顺境或者逆境的影响，几年之后就会有收获。”

我们知道，查理进行的投资并不多，IBM公司的创始人汤玛斯．沃森对他的投资方法给出了可能最为言简意赅的概括：“我不是天才，我在某些领域很聪明且会留在这些领域。”

如果查理知道些什么的话，那就是他知道自己的“能力范围”：他的能力范围获得了严格的验证。为了留在自己有优势的领域内，他首先进行最基本的全面筛选，将他的投资戒备归类为“太难理解”的投资标的一类，如制药行业和科技行业。那些被大力推荐的股票和IPO则属于“不可投资”类，那些能在第一轮筛选中幸存下来的投资标的将接受查理的思维模型方法的检验和过滤。这个过程非常残酷，有点像达尔文学说，但是是有效的。查理对“淘金”所使用的从一堆沙子中寻找那少得可怜的金子的做法深恶痛绝，与之相反，通过使用“源自于主要学科的主要理论”的方法，他有时能在平原上一眼就能找到未被发现的金块。

在整个详尽评估的过程中，查理并不迷信资料库，他会考虑所有的相关方面，包括公司及其所处行业的内部和外部环境，即使这些因素很难辨别、测量或者数量化。然而，查理的一丝不苟并没有让他忘记自己提出的全面“生态环境”：有时单个因素(尤其是一些特殊因素，就像他指出的好事多公司的廉价商店模式)的最大值化或者最小值化能让这个因素的重要性超出它所占的比例。

查理以中西部特有的怀疑眼光来看待公司的财务报告和基本会计数据，但这些充其量仅仅是正确计算企业内在价值的开始而不是结束。他需要检查的其他因素似乎多得数不完，包括当前以及未来的规章制度；劳动力状态，供应商，客户关系技术变革可能带来的冲击竞争优势和弱点定价能力；扩充性环境问题以及隐藏风险，这一点尤其重要(查理知道，不存在没有风险的投资标的，他在寻找那些风险较少且容易被理解的投资标的)。

根据对现实情况的认识，他会重新调整所有的财务数据，包括实际产生的自由现金流或者所有人的现金、库存以及其他营运性资本资产、固定资产以及那些经常被高估的无形资产，如商誉等。与此同时，他还会对股票期权、养老金计划、退休员工的医疗福利等给企业的现在和未来所带来的实际影响进行评估，他也会对资产负债表中的负债进行严格的审查。

例如，在一些情况下，他可能认为某项债务更应该被列入资产栏目，如保险浮存金(insurancenoat)——保险公司在多年内不会以赔偿金形式支付出去的保费收入。他对公司管理层的评估远远超出了传统的数字运算的范畴——他会评估管理人员具有怎样的“能力、可信赖度以及如何关注股东利益”。例如，他们如何配置现金?他们是否代表公司的所有人巧妙地配置资金，他们是否索取了过多的补偿，或者根据自己的喜好牟私利?

最重要的是，他试图评估并了解公司每个方面的竞争优势，包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会责任感等以及这种优势的持续性。查理将竞争优势称之为一家公司的“护城河”——阻挠入侵的虚拟防护墙，杰出的公司拥有能持续扩大并提供保护的河水很深的护城河，在这种情况下，查理会仔细考虑长期内可能让这家公司陷入四面受敌困境的“竞争力崩溃”因素。芒格和巴菲特非常关注这个问题，他们从自己长期来的职业生涯中看到了一些让人痛心的现象，很少有公司能维持几代。因此，他们努力寻找并购买那些可能会打败这个现象的公司。

最后，查理希望在考虑到股权稀释可能性的情况下评估整个企业的内在价值，并以此来决定相对于市场价格而言较为合理的每股价值。最后这部分比较是整个评估过程的终极目标——比较(你所得到的)价值与(你所支付的)价格，在这方面，他提出了著名的观点，即“一家价格公平的伟大企业好于价格高高在上的好企业”。沃伦-巴菲特经常称赞芒格，说他让自己认识到了这种方法的智慧所在：“查理早就知道了这一点，我是一个迟钝的学习者。”查理的这种洞察力帮助巴菲特摆脱了纯格雷厄姆式的投资风格，转而关注于那些伟大的企业，如华盛顿邮报、GEICO、可口可乐、吉列等公司。

“查理给我指明了方向，让我不再像格雷厄姆教授那样只以折扣价格购买股票，这是查理对我的真正影响。这股强大的力量让我摆脱了格雷厄姆狭窄的视野范围，这就是查理大脑所产生的力量，他扩大了我的视野。”——沃伦·巴菲特

尽管分析极其全面，但查理能忽略那些不重要的细节以及容易让别人掉人陷阱和分心的事物，就像其他领域中的变量一样，投资中的变量也会在这个评估过程中逐渐消失。在分析结束的时候，他已经将候选投资标的精简成一些最显著的因素并对是否进行投资有了充分的信心。最终，评估成了哲学分析而不是数学计算。因为这种分析以及查理积累的人生经历和在认知模式中的技能，最后产生了一种“感觉”。

此时将只剩下尤其优秀的候选投资标的，但查理并不急着买入，他知道正确的评估还需要有正确的入场时间，他使用了另外一种更加严格的筛选方法，即“触发按钮前的清单”，这种方法在评估那些被他称之为“千钧一发”时尤其管用。清单上所列的因素包括：当前价格、成交量以及分析人士的推荐情况如何?公司会否放弃现有的策略?当前或者未来的资金运用是否更加合理?公司是否拥有足够的流动资金，或者必须通过贷款才能获得流动资金?资金的机会成本是多少以及诸如此类的问题。

查理这种全方位筛选过程要求决策者拥有相当强的自律能力，且可能会在很长一段时期内“一无所获”。但正如查理说的那样，“在寻找和完善策略或者执行策略中，一个不可或缺的要素就是要努力工作。”对查理和沃伦而言，他们一直都在努力工作，无论他们的工作能否在当前投资活动中获得回报——通常不会马上获得回报。对学习和思考给予比行动更多时间的习惯绝非偶然，这体现出真正的大师们遵循纪律和耐心的特质——对“正确打桥牌”坚定不移的承诺。就像世界级的桥牌大师理查德·泽克豪瑟(Richard Zeckhauser)一样，查理并不以自己赢了多少为乐，而是以自己打得多好为乐。尽管对芒格和巴菲特而言，打桥牌时取得糟糕的结果是可以原谅的——因为有些结果超出了他们的控制——但准备不足和马虎的决定确实是不能原谅的，因为这些都是可以加以控制的。

所有情况都处在正确状态的情形相对较少，出现这样的情形时，查理确实会进行投资，他可能会进行大规模的决定性投资。不会分批买人，建立“初始头寸”，或者“小规模试探性地投资”，这些行为表明这项投资存在不确定性。查理不会对不确定的投资展开行动，正如他所说的，他在投资中“拥有绝对的耐心和果断”。查理的自信并不来自是谁或者有多少人认同或反对他，而是建立在他所拥有的能客观看待和评估自己的能力之上，这种从容自信让他得以客观地评估自己的知识、经历和想法的正确性。我们再次看到了能起重要作用的个性：自律、耐心、冷静、独立。如果没有这些个性，查理不可能获得如今的投资业绩。

好吧，这是一家出色的公司，但它的价格足够低吗?公司管理人员是否是查理和沃伦所满意的那种人?如果价格低至可以购买的水平，如此低的价格是否有正确的理由，还是因为错误的理由让价格如此之低?事情的对立面是怎样的?我错过了什么可能出错的事情?

在查理的眼中，伟大的商业模式应该是什么样的呢?在他推荐的一些书籍中提供了线索，它们是《枪炮、病菌与钢铁》(Guns，Germs，and Steel)、《自私的基因》(The Selfish Gene)、《冰河世纪》(Ice Age)和《达尔文的盲点》(Darwin’s Blind Spot)，所有这些书都拥有一个相同的主题：关注于之前所提到的“竞争力崩溃”问题并检查为何一些事物能适应环境并存活下来，甚至在很长一段时间内占据统治地位。当这一主题被推广至投资选择领域的时候，芒格所钟爱的商业模式就呈现在世人的面前：通过逼得其他同类走投无路而让自己实现繁荣的模式(就像《自私的基因》一书中描述的方式一样)，以及通过合作获得优势的模式(如《达尔文的盲点》一书)，我们再次看到了芒格在多学科中的熟练运用。有多少投资者曾考虑如此众多和复杂的因素呢?而查理经常这么做，他经常考虑的因素包括转换，比如热力学定律如何与经济学中的定律融会贯通(例如，作为原材料的纸和石油如何成为每家每户大门前的报纸)，心理倾向和激励(尤其是由此产生的极度行为压力，有好也有坏)，以及长期内基本面因素的持续性(如“护城河”这样的积极因素与“竞争力崩溃”之间一直存在的势不两立的斗争)。在所考虑的非典型因素清单和对各种学科中的熟练运用方面，查理可能是孤独的。“所有聪明的投资都是价值投资——获得大于支出。为了评估股票，你必须评估企业。”

查理·芒格的投资原则清单

“聪明的飞行员不会忘了使用他的检查清单，无论他拥有何等突出的天赋或者丰富的经历。”已经概括和研究了查理的思维方法，并详细分析了他的投资方法，为了展现“他是如何做的”，我们将概述他所推崇的“清单”。值得注意的是，尽管所列清单如此工整，但查理在使用时肯定不会一一照搬，也不会一成不变。此外，清单中所列没有轻重缓急之分，在分析这些清单时，必须把每个因素看作是整个复杂投资分析过程中的一部分，就像是镶嵌在图案中的每个点一样。

风险——所有的投资评估必须先从评估风险开始，尤其是声誉风险

结合了合适的安全边际

避免与个性有问题的人打交道

坚持给假定的风险提供适当的补偿

时刻牢记通胀和利率风险

避免犯大错误，避免资本金持续亏损

独立——“只有在童话故事中，国王才会被告知自己其实是赤身裸体的”

要做到客观和理智，就需要进行独立思考

记住这一点，即你正确与否与别人是否认同你无关—惟一能决定你正确与否的是你的分析和判断是否正确

模仿多数人的做法会招致向均数回归(仅仅获得平均业绩)

准备——“获胜的惟一途径就是工作工作再工作，并希望能获得一些洞察力”

通过大量阅读，让自己成为一生的自学者；培育求知欲望，努力让自己一天比一天聪明

比获胜愿望更为重要的是愿意进行准备工作

熟练运用源自主要学科的思维模型

如果你想变得聪明，需要一直问自己“为什么，为什么，为什么?”

明智的谦逊——承认自己的无知能让人更有智慧

识别不确定的证据

抵挡对得出错误的准确性、确定性等的渴望

最重要的是永远也不要欺骗自己，记住自己是最容易被欺骗的

“对复利魅力以及难以获得复利的认识是理解许多事情的核心和灵魂。”

严格分析——使用科学的方法和有效的清单能将错误和遗漏降至最低

确定价值、过程和财富

最好是记住显而易见的东西，而不是领会那些深奥难懂的东西

要成为商业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师或者证券分析师

考虑所有的风险及其影响；总是关注潜在的二阶效应和更高程度的冲击

进行前后思维——总是反过来看事物

配置——合理配置资本是投资者的首要任务

记住是否有更好的使用方法(机会成本)是衡量是否已经最大程度和最好地使用了资本的标准

金点子非常少——若赔率对你非常有利，就下重注

不要沉溺于投资——根据具体情况和机会进行投资

耐心——克制人类对行动的偏好

“复利是全世界第八大奇迹。”(爱因斯坦)如果没有必要，永远也不要中断复利

避免不必要的交易税和摩擦成本；永远不要根据自己的兴趣采取行动

应该对好运的到来保持警惕

享受投资的过程，因为你就生活在这个过程中

“成熟的天才会小心呵护他们的复利机制，这是两位杰出人物所共同创造的产物。其他人可能会试图复制伯克夏·哈撒韦，但他们无法复制这两位杰出人物的大脑。”——罗伯特·兰纳(]Robert Lenzner)和大卫·房迪勒(David S．Fondiller)

果断——当适当的情形出现时，果断且深信不疑地采取行动

当别人贪婪时要感到害怕，当别人害怕时要贪婪

机会不常有，机会出现时就要抓住它

机会留给有准备的人：这就是游戏规则

改变——与改变共存并接受不可消除的复杂性

认识并适应你周围世界的真实本质，不要寄希望于世界会适应你

不断挑战并愿意改进你“最喜欢的想法”

认清现实，即使你不喜欢现实——尤其当你不喜欢它的时候

专注——让事情保持简单，记住你要做些什么

记住名誉和正直是你最有价值的资产——且会消失于眨眼之间

避免狂妄自大和厌倦效应

不能因专注于细枝末节而忽视了显而易见的东西

小心排除不需要的信息：“小小的渗漏也能让一艘大船沉没。”

直面你的大麻烦；不要将它们藏起来

自人类开始投资以来，他们便一直在寻找能迅速致富的魔法公式或者简单配方，就像你看到的那样，查理所取得的优秀成绩并非来自魔法公式或者商学院中教授的系统，他所取得的成就来自他所称的“不断寻找更好的思维方法”和愿意“预先”进行严格的准备，也来自他的多学科研究模型所带来的非凡成果。查理的成功要归功于他那些最根本的指导原则和他的基本人生哲学——纪律、耐心、果断。这些特征缺一不可，当它们结合在一起的时候就形成了能带来正效应的威力巨大的临界物质，这种正效应就是芒格著名的“好上加好效应”。

最后简单说一下为何对查理投资哲学的评述更多地关注于“买什么”而不是“何时卖”。用芒格自己说的一段话来回答这个问题，他对进行高度集中投资和专注的投资者所形成的“芒格学派”作出如下总结：

我们偏向于拿大量资金进行押注，如此我们便不用再作其他的决定。如果你因某些股票的价值被低估而买入它们，当它们的价格接近你对其内在价值的评估时，你就必须考虑卖出它们。这很难做到。然而，如果你能买到一些伟大的公司，你就可以坐享其成。这太棒了。

就像本杰明．富兰克林一样，查理·芒格煞费苦心地开发并完善了适用于生活和事业的独一无二的方法，通过这些方法并发展和维护那些健康且伴随一生的习惯，他已经获得了杰出的成就。

查理·芒格的总结

“如何让自己比别人更聪明呢?这部分同与生俱来的个性有关。一些人确实并不具备进行投资的合适个性，他们要么过于焦躁，要么总是烦恼不断。然而，如果你有出色的个性，主要指的是你非常有耐心，当你拥有了足够知识的时候，势必会进行大规模的进攻，然后就会慢慢学会游戏规则，部分是通过自己的实践，部分是学习别人的经验。显而易见的是，你能从其他人那里学到的启示越多，你的情况就会更好。我没看到有人能很快做到这一点。

自我们相识以来，沃伦·巴菲特成一位更加出色的投资者，我也一样。如果我们在某个阶段停滞不前，在我们所拥有知识的情况下，我们的投资记录将会比现在糟糕得多。因此，游戏规则就是我们要不停学习。我并不认为那些不享受学习过程的人会不断学习。”