早期投资 v.s. 公开市场投资

早期投资是一个从内部的角度，从点往外做判断的过程。投资方法上，更重视赛道和好的团队为切入点。

公开市场的投资，更要求我们从外部的角度来做判断，所以要把行业格局、赛道的盈利结构、生意的回报率看得更清楚。

我们可以从研究的角度，定义行业的特点，确定这个行业关键的驱动因素；也可以分析竞争结构，然后从逻辑上推导出来这个产业的价值量分配，或者最后哪一些环节会得到最好的回报，对股东最有利。这个时候我们才比较容易基于常识的判断做出投资的决策。

移动通信行业分享（精华节选）

今天我们分享移动通信行业的研究，我们把它分作两个阶段，第一个阶段是语音通信时代，第二个阶段就是移动互联网时代，中间的一个标志是iPhone的出现。

语音通信阶段，行业主要的环节包括上游的系统设备商，中游的运营商，各类品牌的手机提供商，用户，还有后面慢慢发展出来的一些特定芯片的公司。运营商是整个产业链的核心，因为运营商掌握的电话号码是用户联系的最主要方式，也是识别的关键手段，运营商是真正可以接触到所有用户的。

移动互联网时代，发生了一个很大的变化，就是移动互联网公司开始争夺移动运营商对用户的控制，首先是从业务或内容上，然后尤其是社交网络让用户在通讯录等层面有了新的选择，这时候我们发现运营商变成了一个类管道性质的公用事业行业。

移动通信行业阶段一

移动通信行业起步于一个很好的环境，传统的有线通信行业已经发展了100年。这个行业已经有了时长收费模式，还有本地、漫游、长途这类很清晰的收费结构，商业模式完全成熟，需求非常刚性，叠加当时行业新兴时期的低渗透率，这是一个比较容易快速发展的业务，行业属性是非常明确的。

我们可以看到摩尔定律在不断地改变电子产业。通信行业毫无疑问是最大的受益者，成本的指数级下降和性能的指数性提高是一个持续的过程。这种过程帮助运营商可以更好地扩展自己的用户，因为用户的获取成本更低了，设备的成本在下降，终端的成本也在下降，移动网络具有巨大的规模效应。

移动运营商行业存在一个特点是相对服务同质化，用户更换移动运营商是比较容易做出的选择，这个行业要保留用户往往需要比较高的成本。从竞争结构来看，这种同质化竞争、简单雷同的时长收费定价方式，导致行业处于类似囚徒困境的状态，限制了行业回报。

• 这时候我们判断的最主要指标之一就是渗透率，这会是影响和判断行业终极格局发展的重要信息。

• 从价值分配来说，一个最主要的早期观察视点是固定资产周转率。在行业早期发展阶段的时候，固定资产周转率的高峰往往就是这个行业盈利水平的最高点。当发现行业固定资产周转率开始下降的时候，其实要对这个行业的投资有警惕了。

移动通信行业阶段二

在移动互联网时代的产业链里，互联网公司把握了内容收费，把握了用户的连接，它们成为了整个移动通信行业的核心。对于互联网公司，用户是它们最主要的资源，它们要形成粘性，同时它们依托大量用户积累的数据以及在后台实现高效智能化处理，能更深地了解用户的行为，从而能够在更广的维度从用户身上去获取收益或者价值。

互联网公司的竞争现在已经是几个大平台之间的竞争，但是目前出现了一个新的变化，就是苹果为代表的手机终端公司，它自己发展成为了一个平台，它也在跟互联网企业进行竞争，而且有非常高的用户粘性。这个行业的大公司基本上都开始做一些布局，或者是早期的投资，去限制了潜在的竞争对手。

现在互联网行业公司的市值遥遥领先于其他的行业，因为它们有最大的广度去接触到C端用户。最大的生意一定是来自于和最多的人打交道，服务于最多人的生意。互联网确实是一个最好的生意，尤其是移动互联网。对他们来说最聪明的就是按照业务或者效果收费，从而实现利润的最大化，这是互联网企业跟运营商企业真正的差别。

系统设备商

系统设备商这个生意，长期来看有点苦，因为它是一个对B端少数大客户的生意。随着交易的过程，系统设备商的谈判能力是被逐渐削弱的。当然在早期的技术驱动阶段，这个时候系统设备商是处于谈判能力最高的时点，因为是它们做出了创新的产品或者标准的改进来提供服务。

终端

手机这个产品也可以分为两个阶段，早期的功能机时代以及iPhone发布后的智能机时代。

功能机早期其实是一个技术壁垒非常高的产品，产业链供应很不齐全，最早是由系统设备供应商来提供产品，移动运营商去给客户提供服务，因为只有少数厂商能够完成整台功能机的研发和制造。随着时间的推移，技术壁垒下降，也出现了明显的社会化和专业化的分工，尤其高通彻底退出了系统设备和终端行业以及联发科成长起来，进一步降低了整个行业的进入壁垒。功能机从讲究技术含量的技术产品变成了一个设计驱动、类时尚的消费品。

2007年，苹果发布了iPhone，这个行业发生了变化，移动通信行业也逐步进入了我们所说的第二阶段。